李振华

   本期观点概览

Ø小微经营者信心指数通过线上问卷的方式，从市场需求、营业收入、运营成本、雇员规模四个方面调查小微经营者对下一个季度的预期情况。

Ø9月26日一揽子增量政策宣布后，小微经营者信心水平出现明显反弹。

Ø在小微经营者考量的不同方面中，该政策对短期市场需求与营业收入预期提振较大。宏观预期上来看，政策对小微经营者的整体宏观预期有所提振，但对增长预期的提振效应强于对通胀预期的提振。

Ø许多小微经营者认为当前成本压力较大，期待更多的融资支持，更好的营商环境和更多的平台扶持。

一、 小微经营者信心指数介绍

   小微经营者信心指数（下文也称“信心指数”）通过线上问卷的方式，从市场需求、营业收入、运营成本、雇员规模四个方面调查小微经营者对下一个季度预期的情况。信心指数范围为0%-100%，分数越高为越乐观。信心指数以50%作为荣枯分界线，超过50%说明小微经营者整体对下一季度信心较强，如果低于50%就说明整体信心较弱。该指数可以作为对采购经理指数（PMI）和企业家信心指数的补充，来探查市场整体未来预期。

        2024年第三季度小微经营者调查问卷投放时间从 9月18日到10月6日，累计回收7502份有效问卷。

    二、一揽子增量政策的市场反馈

   本期问卷投放恰逢9月26日中央政治局会议（后简称“会议”）召开、宣布部署实施一揽子增量政策前后。从样本收集分布来看，9月26日一天问卷回收量达2305份，为投放期内最高单日回收量。

根据问卷回收时间，将9月26日会议前后的样本分为两个子样本进行分析，如图1所示，在会议宣布出台一揽子增量政策后，该信心指数明显回升，反弹至51.0%，回到乐观区间，且处于2023年第三季度以来的最高值。

图1 小微经营者总体信心指数变化

   如果分时间段计算信心指数，9月26日会议后，信心指数中枢明显抬升，且呈波浪式上升趋势——一方面，这可能与增量政策出台之后政策解读和信息扩散过程有关，另一方面，这也有可能与增量政策出台之后掀起的一波股市上涨，以及股市上涨带来的居民和企业经营者信心回升有关 。回溯信心指数的表现，如图2 所示，自2021年以来，小微经营者信心指数与沪深300季度回报率间，尽管有所交错，但整体趋势依然较为相符，具有高度正相关关系。这也反映出实体经济与资本市场的信心具有较强的一致性。随着这一轮政策出台后资本市场信心得到提振，以小微企业为代表的企业经营者的信心也得以提振。

图2 小微信心指数与沪深300季度回报率

   当然，虽然本次问卷调研发现会议宣布的一揽子政策对小微经营者信心带来了明显的正向改善，但毕竟此次调查涵盖的周期较短，仅能探知这一轮政策的即时和短期反馈。实际中，针对本轮政策的效果能否以及如何从股市与资本市场传递到消费者、并进一步传递到企业经营者群体，需要长期的数据跟踪、作用机制分析和更为严谨的效果评估。

   三、信心指数成分变化分析

   本节从小微经营者信心指数的四个考量方面，即市场需求、营业收入、运营成本、雇员规模，更进一步分析小微经营者对于2024年第四季度经营情况的预期变化。

图3 小微经营者各方面信心指数变化

   如图3所示，一揽子政策的宣布明显改善了小微经营者在市场需求和营业收入两方面的信心，市场需求和营业收入信心指数在持续几个季度下降后出现了明显提升。 目前，小微经营者市场需求与营业收入信心指数基本回到了2023年二到三季度的水平。虽已有明显好转，但距离历史最高水平仍有提升空间。

运营成本和雇员规模两方面信心指数变化较小，虽在政策宣布后有小幅度提升，但依然低于50%荣枯线水平 。这说明，相比于短期提振市场信心，就业市场的改善是更为长久的过程——真正改变企业的雇佣意愿比短期提振市场的需求更难，市场和营收方面的利好若要传导至就业市场，可能需要小微经营者的未来预期中出现更为实质与持久的改善。